日期：2025-07-03 11:11:18
来源：六里投资报
本杰明·格雷厄姆被誉为“现代证券分析之父”；
其投资哲学为沃伦·巴菲特、约翰•内夫、先锋基金创始人约翰·博格等一大批投资大师所推崇。
他不仅是巴菲特就读哥伦比亚大学时的老师，而且被巴菲特膜拜为“精神导师”，巴菲特称自己投资理论的“85%来自格雷厄姆”。
他的经典著作《证券分析》和《聪明的投资者》奠定了现代证券分析的理论基础，对投资界影响深远。
《证券分析》更是被誉为投资者的圣经，
自1934年出版以来，90多年仍畅销不衰，是价值投资的经典之作。
巴菲特曾在序言中写道：
“可以说，《证券分析》和两位恩师改变了我的一生。
虽然这本书写于多年前，但是假使我今天才第一次读到它，仍会受益匪浅。
文字虽老，智慧不朽。 ”
此次推出的全新升级版原汁原味地保留了格雷厄姆极为喜欢、巴菲特极为珍爱的第2版全部内容，
证券分析（全新升级版）
本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）戴维·多德（DavidL.Dodd）著
巴曙松陈剑等译
出版社：湛庐文化/中国财政经济出版社
同时，增加了伯克希尔哈·撒韦公司首席投资官托德·库姆斯，《格兰特利率观察家》创始人、总编辑詹姆斯·格兰特；
麻省理工学院投资管理公司总裁塞思·亚历山大在内的15位华尔街投资大师的导读，与上一版相比更新近13万字。
新版中文版还邀请到张磊、裘国根、庄园芳、邱国鹭、王国斌、陈光明等多位国内价值投资践行者，
分别从“与时俱进的价值投资之道”、“价值投资的智慧与进化”、“为什么价值投资适合中国”等国内投资者关心的角度，
对《证券分析》和价值投资进行了深度解读，让这本书更加匹配当下中国读者的核心需求。
巴曙松领衔专业翻译团队，对中文译本进行全面更新，让这本穿越90余年的投资经典再度焕发新的生命力。
重剑无锋，大巧不工
高瓴资本创始人兼首席执行官张磊
也许连本杰明·格雷厄姆与戴维·多德本人都无法料到，其写下的《证券分析》能够如此重要。
这部诞生于1934年的巨著，被誉为“投资者的圣经”，书中闪耀的投资思想更被视为价值投资的路线图，我时常翻看，常读常新。
世事变迁，无数投资人使出浑身解数，在迅速变化的市场中追星逐月，
然而大道至简，唯有《证券分析》历久弥新，在价值投资的旅途中，给予人们无与伦比的智慧和启示。
把投资变成一件
可描述、可传授的事
在我看来，《证券分析》最重要的价值在于把投资变成一件可描述、可传授的事情。
投资是靠理性与思考，通过严谨的分析、精确的洞察、巧妙的拆解、完整的应对，
而不是靠瞬间的直觉、玄妙的悟性，更不是靠“乱拳打死老师傅”。
格雷厄姆与多德开诚布公地讲述他们投资实践中的方法、心得以及所坚持的思考原则，
就好比传授的是剑意，而不是招数，正所谓“重剑无锋、大巧不工”。
读《证券分析》，绝不只是读当时的时代背景、当时的资本市场、当时的投资选择，
而是不断思考为什么：
为什么要区分“投资与投机”、为什么要寻找“安全边际”、为什么要正确划分“新的证券分类”以及“筛选标准”；
为什么要关注“新时代理论”，以及“产生这种观念变化的原因”。
这种思维上的理性及其阐发的行动原则，构成了投资的起点和基础。
试图为尚处于
荒野时代的金融市场赋予秩序
格雷厄姆与多德将投资定义为：“通过透彻的分析，保障本金安全并获得令人满意的回报率”，
而“价值投资”更需要“既能从质的方面，又能从量的方面找到根据”。
今天的投资者似乎并不满足于寻找“低价资产”，
他们开始重新审视证券质量和安全等绝对观念，他们在做投资决策时更加看重企业的未来前景、预期收益和风险的关系，等等。
我们应该看到，随着市场环境的变化和商业模式的创新，价值投资的内涵、理论和实践一直在发生变化，
可以说，今天我们对价值投资的理解会更加丰富——
价值投资不仅关注已知的企业静态价值，而且在不断挖掘潜在的企业动态价值。
这种变化，一方面来源于金融市场的参与者，
无论是个人投资者还是机构投资者，关注企业本身、关注未来收益、关注风险控制的投资理念已经深入人心，
投资技术和手段也更加敏捷、高效，金融市场的价值发现功能早已不同往日；
另一方面来源于商业场景的复杂，
包括产品和服务的创新、新一代消费者的更迭、资本与产业的互动以及市场预期的分散。
这些特征都在重塑市场环境，我们似乎遇到了又一个无序的时代。
但幸运的是，《证券分析》正是“试图为尚处于荒野时代的金融市场赋予秩序”，
今天的回顾，无疑会让我们重新站在巨人的肩膀上，在纷繁复杂面前找到新的康庄大道。
拥抱创新与变化
是最重要的投资原则
自从事投资以来，我始终在想，这个世界唯一不变的就是不断变化。
市场在变、风险在变、企业的“护城河”与内在价值也在变，
在这种变化中，价值投资的实质，仍然是寻找到最有效率并持续创造收益的伟大企业。
我们认为“真正的护城河，应该是没有护城河，是不断地疯狂地创造长期价值，而且这个过程是不断变化的”。
因此，拥抱创新与变化是最重要的投资原则。
通过研究驱动，我们应该在真正理解行业的前提下，寻找最佳商业模式和最佳创业者的完美契合。
但这远远不够，我们要做的不仅仅是发现价值，还有创造价值。
我们要拥抱科技创新、拥抱具有伟大格局观的创业者，
通过科技赋能、管理赋能、资源赋能、资本赋能等方式，帮助传统企业充分运用科技成果，实现创新发展。
铅笔是本杰明·格雷厄姆做投资的首选工具，
而在今天，投资者们在计算机前就可以对企业报表进行复杂运算和精确推演。
然而，我们仍然需要向90多年前执笔勾勒数字、图表的传奇场景致敬，
那种对价值投资的笃信，源于高度自律、求知探索的专业精神。
无论我们今天怎样做投资，
独立思考、追求真理的研究品质，以及敢于挑战、不断创新的企业家精神，都将成为我们对价值投资的新理解和新诠释。
高瓴资本一直将自己定义成“我们是创业者，恰巧是投资人”，
这也是我重读《证券分析》最大的启示。
为什么价值投资适合中国
高毅资产董事长邱国鹭
我一直在思考应该选用一本什么样的书，作为证券分析行业的入门阅读材料。
比较了很多选项之后，我认为《证券分析》这本书可能是最好的培训教科书之一。
它不仅提供了投资的方法论，还提供了投资的哲学和理念，能够帮助大家很好地把理论和实践相结合。
纵观全书，格雷厄姆最主要的投资思想有3个：安全边际、市场先生、以实业的眼光投资。
本书的第一部分对一些基本问题进行了提纲挈领的分析，是对全书的综述，也是其他部分的基础。
我曾给《格雷厄姆：华尔街教父回忆录》作过序，
那本自传是对格雷厄姆一生经历的精彩回顾，读完可以了解他的投资方法产生的背景和原因。
有些人把格雷厄姆的价值投资方法，简单地归结为片面强调低估值的“烟蒂投资法”，
其实他们忽视了格雷厄姆的投资思想产生的大背景是在大萧条之下。
安全边际市场先生
以实业的眼光投资
《证券分析》采用的基础语言是会计用语，出发点是财务报表，
它提供了一种可掌握、可运用的方式方法论，教给大家如何通过财务报表来进行基本面分析，而不仅仅是坐而论道。
分析一个学生的能力，可以通过分析他一段时间各科考试的综合平均成绩，
分析一家公司也可使用类似的方式，
我们通过一段较长时间的跟踪分析，可以大致评判这家公司的内在能力和内在价值。
古希腊哲学家赫拉克利特说过，“人不能两次踏进同一条河流”，
公司的护城河、核心竞争力、行业格局、产业发展趋势也在不断地变化。
特别是中国，在短短20多年的时间里经历了别国上百年走过的路，从城镇化到城市化、从工业化到信息化。
中国的加速发展和变化，让我们在投资过程中面临更多的挑战。
不过，有变化并不代表经典的思想已经过时。
凡事都有切入点，《证券分析》一书就提供了一个非常好的切入点。
我们知道，价格围绕内在价值波动，但内在价值看不见摸不着，我们能看见的是财务报表呈现的数据。
公司的内在价值反映了公司的能力和本质，而财务报表的数据其实只是一种现象。
就好比一个能力90分的学生，发挥优异时可能考到95分，发挥失常时可能只考70分。
现象能够反映本质，现象和本质都会变化，但是本质不如现象变化得快，核心是如何通过现象看本质。
投资的3项基本要素
是估值、品质和时机
我一直认为投资的3项基本要素是估值、品质和时机。
在估值分析方面，《证券分析》一书提供了很多会计和定量的角度去解读和评判公司的基本面，从而解答公司的估值问题。
判断公司品质的好坏则相对复杂，
需要对行业有深入了解和多方面的积累，才可能透过财务报表挖掘公司更深一层的能力。
比如，2013—2015年白酒行业经历了较大的行业压力，上市公司的财报数据较差，但这并不会改变这一行业商业模式非常好的本质。
这类公司“一把米”“一斤水”就可以卖几百块钱，
这说明它们的品牌忠诚度、细分领域行业格局依然很好。
再如2010—2011年，市场认为医保改革将给医药行业带来巨大利好，但其实各医药公司之间的分化非常大，
虽然从财务报表上看都在增长，但是有的公司是真正有能力，有的公司只是“风口上的猪”。
透过财务报表
去分析公司背后的能力
我们做证券分析时，不能只停留在表面利润增长这个层面，而是需要透过财务报表去分析公司背后的能力。
比如，2013年大家爆炒电影、游戏等领域。
从报表的角度看，这几个行业增长非常快，但几年过后一地鸡毛，
本质是这些行业中的大多数企业，缺乏经受时间检验的能力。
那几年电影行业的票房每年增长约50%，从现象上看，基本面数据都很好，
但从能力来看，定价权其实掌握在演员和导演的手中。
某部电影火了，演员和导演可以成立自己的工作室进行再创作，却和制片公司没关系。
手游行业也是类似的情形，
一段时间的收入流水很高，但几个月以后老游戏没有人玩儿了，又要重新研发新游戏。
《证券分析》一书为大家提供了一个分析公司的基本框架，
但更重要的是能够让人们更深一层去看到报表背后的内在价值，而不是只看到报表层面的利润高增长这些现象。
股价的波动本身也是一种现象，是财务数据的一种映射。
股市至少
是两层映射
格雷厄姆提出的安全边际、市场先生、以实业的眼光投资这3个投资思想是相辅相成、辩证统一的。
安全边际来源于两个方面：一个是基本面的低估值，另一个是基本面的坚实。
另外，市场先生也是一种很好的说法。
格雷厄姆曾形容，市场先生本身像一个极端的精神病人，有时候很乐观，会报出一个非常高的价格；
有时候又很悲观，会报出一个非常低的价格，这种情形在A股市场屡见不鲜。
我们要重点关注现象对本质的反映，
股市至少是两层映射，
第一层，是价格对基本面数据的映射，
第二层，是基本面数据对内在价值和内生能力的映射。
因为股价是两层映射的结果，所以它的波动度就特别大，这也说明了安全边际和市场先生两个思想的结合非常重要。
正因为波动特别大，在价格通过两层映射对于内生价值存在明显低估的时候，就给了投资者一个很好的安全边际。
如果以实业的眼光去投资，投资者就会更关注企业的本质，而不是简单地根据财报数据做出判断。
企业的内在价值、核心竞争力、护城河、行业格局、行业门槛、是否具备先发优势、管理层素质，这些是企业的内在，是第一层的内容；
每季度、半年度、年度的财报是第二层的内容，
而价格是第三层的内容。
价值投资
在中国是适用的
这3个投资思想，是我们做价值投资需要掌握的基本的逻辑思维框架，是“道”的层面；
如何进行基本面分析和市场分析，是“术”的层面，有一定经济学或商科背景的人都能掌握。
通过会计的方法去分析企业的基本面，一定程度上可以避免被管理层讲述的各种故事所误导。
优秀企业的价值，往往体现在长期高质量的财务报表数据上，
例如收入、利润的稳定增长，以及较高的净资产收益率水平。
价值投资在中国是适用的，
而且从过去15年的历史来看，很多优秀价值投资人在中国的长期回报都很高，
但同时也非常考验投资人的定力和独立判断力。
认真掌握《证券分析》这本书里的知识、技巧和投资理念，有助于形成定力和独立判断力。
基本面分析能力作为价值投资的基础，使《证券分析》这本书成为值得每一位价值投资者仔细研读的经典著作。
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责任编辑：尉旖涵
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